中国西电：产品线最全
有望获最大绝对收益
2010年电投资减少导致公司业绩大幅下滑超过40%。但分析师预计，特高压交直流主设备2011~2013年将为公司贡献订单20.1亿、78.2亿和83.4亿元江怡曼“中国西电应该是在特高压建设中获得绝对收益最大的一家公司，因为它的产品线最全，除了变压器之外，还生产高压开关、交流阀等产品。”中原证券研究员潘杭钧日前接受第一财经《财商》采访时表示。了解到，中国西电是国内输变电产品最齐全的公司，产品涵盖变压器、电抗器、高压开关、电容器等，也是我国输变电配套行业的龙头企业。4月15日，公司股价报收7.45元，较年初下跌5.57%，较2月中旬的高点则下跌13.36%。根据国家电公司规划，“十二五”期间将大力开展“三纵三横一环”的特高压交流电建设，从目前来看项目前景乐观。据了解，公司在晋东南—荆门试验线中获得5个间隔的GIS，市场占有率在1/3左右，百万伏变压器4台，市场占有率1/3，直流换流阀8套，市场占有率50%左右。长城证券分析师徐超预计，公司在“十二五”特高压直流工程主设备中，换流变压器可以获得1/3的市场份额，换流阀可以获得50%的市场份额；在交流项目方面，组合电器开关、变压器可电抗器可以获得1/3的市场份额。交直流主设备2011、2012、2013年合计为公司贡献订单20.1亿元、78.2亿元和83.4亿元。公司将充分受益于特高压交直流项目建设。尽管被认为将在特高压建设中充分受益，但公司2010年业绩不佳。公司近日发布的业绩快报称，2010年公司实现营业收入129亿元，同比下滑7.8%，归属上市公司净利润6.39亿元，较2009年的11.5亿元下降44.6%。每股收益0.15元，低于行业的预期。市场一般预期公司去年每股收益在0.25~0.30元。公司认为，2010年电投资减少导致竞争加剧，产品毛利率下滑，最终导致业绩大幅下滑。由于公司目前还没有公布年报，并不清楚公司产品毛利率具体下降多少。事实上，去年中报显示，公司去年上半年变压器业务毛利率同比只下滑1%，开关业务毛利率同比还上升4%。分析人士预计，除了毛利率下滑之外，成本以及费用也大幅上升可能也是导致公司利润大幅下滑的原因。在同类企业中，天威保变()2010年变压器业务毛利率同比下滑3.8%。“几个主要的设备生产商都出现了毛利率下降的问题，这是整个行业的问题。一方面是因为原有产品的竞争越来越激烈，另一方面是原材料价格波动带来了一定的影响。”
潘杭钧表示。东莞证券分析师俞春燕认为，由于特高压建设确定性增强，所以可以关注特高压主题投资机会。但对于公司近期的业绩表现，她并不乐观。“预计公司毛利率在一季度难以反弹，下半年业绩则取决于国招标情况。总体来看，2011年招标价格将会有温和反弹，下半年毛利率预计有所回升。但受累于国最近几年盈利状况的不理想，设备企业仍将承受一部分压力。”她认为。据了解，由于变压器的生产周期在半年左右，开关在3个月左右，所以两类产品业绩对招标价格反应时滞为半年和3个月。所以2011年一季度业绩基本反映2010年下半年的招标情况。而由于去年招标价格较低，所以分析人士预计公司毛利率在一季度难以有反弹。除了特高压之外，公司的主要看点还在于“国际化”。据了解，“十二五”是我国输配电企业迈向国际化的关键时期。公司在国际化方面具备优势，主要体现在输配电成套方面。中银国际分析师韩铃认为，输配电成套是成为国际化大企业的必备条件，中国西电是我国输配电设备产品线最齐全的公司，涵盖高压、超高压、特高压等多个电压等级，另外公司作为国资委旗下最大输配电企业国际化资源优势明显。民族证券认为，目前公司出口业务占比不到10%，预计到“十二五”末期，出口业务占公司收入的比重有望达到30%左右，出口有望持续增长。风险提示：国家电公司特高压交流建设进度存在不确定性；海外业务易受国际局势影响；原材料价格上涨影响毛利率。